如果说IPO成功的公司总是相似的话，那么那些在上市路上历尽九难、八十一难的公司，也各有各的命运。

1、病态IPO实名举报，历史问题挥之不去。

4399无疑是A股上市过程中经历最神奇的一个。这个曾经称霸页游时代的巨头早在五年前就向证监会提交了IPO申请，他的上市冒险完美诠释了“赶马”二字的精髓：

2017年6月20日，一场名为《以韭菜之名》的媒体发布会引起轩然大波，其精彩程度堪比美剧。无独有偶，证监会对4399招股书的反馈也指出该公司存在股权转让合规性、股权清晰度等问题。

显然，历史问题的法律合规是很多拟上市企业的痛点之一。发审委员会对企业重组、变更程序的合法合规性、股东出资的真实性等问题尤为敏感。就在此时，4399被试图阻挠公司的举报人抓获并公开。进军资本市场。

2、会计师事务所受雷雨影响严重，两年上市之路遗憾结束。

2019年5月，素有“A股白马”之称的康美药业变身黑天鹅：2016年至2018年财务报告存在重大虚假信息，A股史上最大财务造假案逐渐发酵出现了。负责其财务审计十年的会计师事务所是正中珠江。

一时间，市场上议论纷纷，“根中珠江是否会成为第二个安达信”、“美国安然事件又要发生”，该会计师事务所也迅速被中方立案调查。证监会。

与此同时，聘请正中珠江负责审计工作的23家拟IPO公司均受到影响。今年6月4日，趣选网的审核状态被定格为“终止审核”，近两年的长跑不幸落下帷幕。这可能是由于公司未能及时提交审核报告所致。

同样聘用正中珠江的4399，安然无恙。公司出具审核报告后，审核状态由“暂停审核”恢复至“预披露更新”阶段。

如果说4399的股权发行极其引人注目，那么趣轩网络就是被会计师事务所“误伤”的。

3、收入结构单一，热门产品支撑大部分收入。

2018年1月5日，证监会对米哈游招股说明书进行反馈。其中，规范经营和持续盈利两大问题引起了笔者的关注。

证监会抛出的50条“灵魂拷问”中，至少有3条直接指出米哈游存在业务规范运营问题。

可以说，经营合法合规是企业经营的基本要求，频繁发生违法违规行为无疑会招致证监会的质疑。

此外，持续盈利是悬在MiHoYo头上的另一把利剑。招股书显示，报告期内其营收主要来自于《崩坏学园2》和《崩坏3》两款产品，占营收的98.82%；同时，公司仅拥有“Honkai”品牌。一个IP。

在此情况下，证监会要求米哈游结合行业情况，说明其唯一的单一IP、一款主要游戏是否属于全行业，以及该情况对其未来持续盈利能力的影响。

毕竟，依靠单一爆款产品支撑大部分收入的公司（例如2016年被拒绝上市的Nibiru）本质上是“忠诚的”。当然，这种情况在多益网络（神武）、柠檬味趣（宾果消除）和乐元素（快乐消除）中也很常见。

4、募集资金使用是否合理，20亿元仅用于开发新游戏？

募集资金是否合理使用也是企业能否成功上市的重要标准。 2018年，很多被拒绝的公司在这个问题上分崩离析，而2017年8月提交招股书的乐元素就踩到了这个雷区。

申请材料显示，乐元素拟本次发行募集资金20亿元，将用于现有游戏升级、新游戏开发项目、补充流动资金等四个项目。新游戏开发方面，公司计划未来三年开发并推出10款优质休闲游戏。

不过，证监会指出，截至最新期末，乐元素货币余额近12亿元，目前仅有一款游戏进入项目开发阶段。由于拥有大量的货币余额和良好的现金流，乐元素筹集资金的理由似乎站不住脚。

对于2018年A股公司IPO被拒，有专业人士梳理了公司招股说明书中的八大雷区：关联交易、持续盈利、募集资金使用情况、同业竞争、对大客户依赖、业务运作规范、财务状况等。法律合规性和历史演变问题。

除了上述八个雷区，2017年5月泄露的《网络游戏企业IPO信息披露指引》也显示，监管机构对网络游戏企业信息披露的要求越来越细，包括与游戏相关的信息披露。运营。绩效指标、营销充值状况、运营合规性等相关数据都要一一列出。懂游戏的证监会真是了不起。

当然，进入2019年之后，2月1日上任的第十八次发审委一改此前较为严格的作风。截至今年6月，新一届IPO审核委员会的IPO通过率高达86.54%，创下历史新高。这也标志着A股IPO市场正在逐步复苏。

2、IPO爆发，细价股遍地开花，香港敲响钟声，真的像想象的那么美好吗？

回顾众多在A股IPO市场（痛苦之海）经历坎坷的游戏公司，选择港股IPO的厂商似乎一帆风顺。

1、资本市场持续疲弱，香港股市未必是博彩公司的好归宿。

以今年成功上市的两家棋牌厂商：禅游科技和家乡互动为例。从提交上市申请材料到正式上市分别用了6个月和4个月；这与A股市场的等待不同。与五年内的4399相比，简直是天壤之别。

（统计时间：截至12月2日）

那么如期登陆港股的七家游戏公司如今表现如何呢？ （火眼控股转至创业板主板，并非首次上市）

Wind数据显示，2018年共有208家公司在香港上市，香港IPO募资额再次位居全球第一。然而，在上市众多独角兽的另一面，也有新股破发率超过7只，总市值蒸发超过7万亿港元。即使是小米、美团这样的明星企业也难逃“一上市就解体”的魔咒。

这种上市失败的情况在游戏公司中也屡屡发生。

笔者计算了上述七家香港上市游戏公司的最新股价表现。大部分香港上市游戏公司在资本市场的表现并不理想。当然，仍有两家游戏公司顶着压力逆流而上：第七大道和Hometown Interactive分别较初始价格上涨了约87%和80%。截至今日收盘价，其交易价格为每股2.80港元和每股2.43港元。

第七大道近期股价之所以不断上涨，是因为该公司在8月份发布了两则重磅消息：斥资10亿元收购游戏开发商、盛大前高管彭程出任公司首席执行官。 。

股价破发、估值低的背后，归根结底是因为游戏公司的业绩存在高度不确定性。

一款爆款的诞生，足以给一家公司当年的业绩和现金流带来翻天覆地的变化，甚至会收缩公司未来两三年以上的收入。然而，除了像腾讯、网易这样拥有丰富游戏储备、掌握大量IP资源、研运一体的龙头企业之外，又有几家企业敢承诺自己每年都能出一款爆款呢？

此外，在2018年版号暂停的压力下，有不少公司因游戏产品匮乏、老游戏（热门）销量下滑而遭受损失。

虽然收入的不确定性很大（收入完全取决于一款爆款产品），但运营、采购量、研发等环节实际上每天都在烧钱。目光毒辣的港股投资者怎么会给这样的公司这么高的价格呢？估值？

2、中报业绩：创梦天地营收突破14亿元，第七大道营收同比减半。

如果我们进一步分析上述五家游戏公司的2019年中报（中手游、友时代均未公布2019年中报），就会发现期内收入冠军无疑是创梦天地。 2019年上半年，公司实现营收14.31亿元，为其他四家公司营收之和；实现归属于母公司净利润1.78亿元，同比增长79.54%；

其中，游戏业务收入达12.61亿元，同比增长32.46%。这主要得益于其畅销游戏的稳定表现，包括《神奇宝贝》（手机版）、《全国冠军足球》、《梦幻花园》和《梦幻花园》。据iDreamSky统计，其自研游戏的游戏收入占游戏总收入的44.1%。

除了营收突破14亿大关的引人瞩目的梦幻世界外，期内亏损2600万元的第七大道也引起了笔者的关注。

第七大道财报显示，公司期内营收同比暴跌近56%至1.03亿元，录得亏损2600万元。上市公司表示，这主要是由于新游戏上线延迟导致收入减少，以及投资金融资产造成损失（例如购买银行金融资产损失约3800万元）。产品）。

事实上，第七大道已经面临其主要收入来源《神曲》和《丹弹堂》销量下滑的困境。这两款网页游戏分别于2011年和2009年推出，至今仍然为第七大道贡献了大部分收入。不过，该公司新推出的两款游戏《岛主》和《龙巴布》却反响平平。

今年成功上市的两家棋牌厂商均表现不俗。期内，正游科技开始与五个新平台合作，鼓励玩家通过观看广告视频来获取游戏内虚拟物品。其广告业务为公司贡献收入1.02亿元，创收效果相当可观。眼看着房卡模式遭遇高压监管，利用广告模式变现或将再次成为棋牌厂商提升营收数字的利器。

结论

无论是在IPO队列中苦苦等待，还是中途退出上市，还是成功上市却面临营收减半、股价暴跌，“上市”二字绝不意味着一家公司可以高枕无忧。

相反，在追求短期利润的市场氛围下，上市公司随时面临着盈利压力、信息披露监管以及大大小小的股东的期望。一条负面消息可能让数亿元市值蒸发。

对于游戏公司来说，成功上市其实只是一个新的开始。

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